航空景气向上,机场配置价值减弱

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楼主 2020-07-31 14:25:52
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航空未来3年景气向上,机场配置价值减弱

我们认为中国航空即将进入一个全新的上行周期,基于2条核心逻辑:1)高票价航线价格封顶逐步放松,终端售价有望继续增长;2)低票价航线因供给调控而增幅放慢,不仅票价有望提升,且占比提升放慢,行业平均票价有望提升,重申板块增持评级。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、业绩基数等,首选南方航空、中国国航;次选东方航空和吉祥航空,关注海南航空和春秋航空。机场板块虽然业绩稳定增长,但考虑与国外估值接轨基本完毕、时刻收紧影响起降架次增幅、非航招标增厚利润但反应充分,配置价值较往年减弱,首选上海机场,次选白云机场。


过去,我们对航空持谨慎观点:客座率上升不带来票价上涨

自2010年,我们对航空一直持谨慎的观点,在于:1)行业内生需求因经济增幅放缓而放缓,2)高铁不断新开、持续分流航空,3)市场集中度下降、竞争格局恶化。此外,还有更为重要的2个理由,1)高票价航线受制于经济舱全价封顶值,且客座率也很高,盈利提升空间有限;2)低票价航线因供给充分,票价提升缓慢,但占市场比重快速提升,拖累行业平均票价水平。若从某条航线看,客座率上升到一定水平,确实可以带来票价的上涨;但航空公司的航线结构也同时发生变化,因此,全网络看,客座率确实在上升,但加权的平均票价却下降。


2018年供不应求、量价齐升,航空迈入景气周期

基于民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计2018年行业量价齐升,具体如下:1)供给增幅10.3%,需求增幅12.5%,带动客座率提升1.7个百分点至85.4%,2)参考历史供需增幅差带动的票价涨幅,也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%,而旅客量很大概率维持以往9%的增幅,21大机场航班将出现6个点的供需增幅差,预计行业票价上涨3%;3)即使考虑油价上涨和人民币由升至贬,预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加10%和30%。


机场业绩依然稳定增长,但配置减值减弱

机场板块得益于生产量稳定增长、内航内线提价、非航招标超预期,配置价值突显,年初至今股价表现交运子板块第一。展望2018年,因民航局时刻放量收紧,行业业绩增幅或小幅放缓,估值趋于合理,依然具备配置价值,但相对弱于今年。


航空首选南方航空和中国国航,机场首选上海机场

基于行业景气向上,我们看好整个航空板块,首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航,次选东方航空和吉祥航空,关注海南航空和春秋航空。基于配置价值减弱,我们首选龙头上海机场,次选白云机场。


风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。  

资料来源:华泰证券研究所

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