【财研组每日谈】他们说的库存周期是什么意思?

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楼主 2020-07-27 09:20:16
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在阅读各种报告时,小伙伴们常常听到“去库存”、“补库存”这样的词儿。库存周期是什么,如何判断,与资产配置有什么关系?本文试图做个简单的梳理。
一、什么是库存周期
库存周期是短周期,又称基钦周期,由英国经济学家约瑟夫基钦提出。厂商生产过多时就会形成存货,从而减少生产,这种存货有规律的上下波动现象就是库存周期。
二、库存周期在康波体系中
在经典的周期框架中,最长的是40-60年的康德拉季耶夫周期;还有15-25年的库兹涅茨周期、8-10年的朱格拉周期。基钦周期(库存周期)一般仅有2-5年,是常见的周期划分中最短的。其背后驱动因素分别是技术革命和产业变迁、房地产和建筑业周期、机械设备更新换代、企业预期和库存变化。
三、如何判断库存周期
衡量库存周期最简单直接的指标是工业企业库存同比增速。如果想要剔除掉价格因素,可以在工业企业库存增速的基础上减去PPI。增速上行,则是补库存,下行则是去库存。
四、库存周期的四个阶段
库存周期可以分为四个阶段:主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。
这四个阶段分别对应着经济的四种不同状态。
在主动补库存阶段,企业对未来乐观,看好未来市场需求,积极扩大生产。体现在生产、库存、价格同时上升。
在被动补库存阶段,市场需求开始下降,经济景气度低,但企业还来不及收缩生产,库存被动积压。体现在生产下降,库存上升,价格下跌。
在主动去库存阶段,企业对未来情绪悲观,不看好未来市场需求,主动减产以去库存,体现在生产、库存、价格同时下降。
在被动去库存阶段,市场需求强劲,经济热度高,企业生产还未来得及反应,库存迅速被消耗。体现在生产上升、库存下降、价格上升。
以上仅是经验判断。在实际中,不同阶段往往界限模糊,特征并不清晰。特别是库存量与价格,常常同涨同跌,因此通过量价关系判断,有时会出现模棱两可的情形。
五、中国的库存周期
2003年以来,中国存在四个明显的库存周期。分别是2002年底-2006年四月、2006年5月-2009年8月、2009年9月-2013年8月、2013年9月以来。本轮去库存的进程已经由2014年8月以来持续至今,时间长度超过了两年,也超越了历次去库存周期的长度。库存同比增速也突破了2000年以来的历史低位。
六、库存周期与利率周期
根据国信证券董德志的研究,在“被动补库存”和“主动去库存”阶段,利率方向均下行。在“被动去库存”和“主动补库存”阶段,利率方向均上行。利率的方向与该阶段生产的变化方向反向变化。
七、库存周期、美林时钟和大类资产配置
传统的美林时钟理论就是建立在短债务周期,也就是库存周期基础上。库存周期的四个阶段与美林时钟存在对应关系。主动补库存对应着过热,被动补库存对应着滞胀,主动去库存对应着衰退,被动去库存对应着复苏。
根据方正证券的统计研究,主动去库存阶段债券表现最佳;被动去库存阶段和主动补库存阶段前段股票的弹性较大;主动补库存后端商品机会较大。方正证券这也与美林时钟的观点殊途同归。

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