华泰期货月报摘要20170306(附全文下载链接)

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楼主 2018-06-19 16:24:24
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股指国债:美元加息抑制汇率利率,估值承压股指震荡

本月观点

1.PMI指数超出预期,需求维持补库降温

2.工业生产强劲经济仍偏暖,楼市寒冬车市稳中带弱

3.食品价格明显回落,工业品价格传导仍不畅

4.美联储3月料将加息,汇率利率继续承压

5.风险偏好小幅提振,限售解禁压力仍大

6.央行提高短端利率水平,资金价格中枢继续上移


结论与建议

2月国债期货在节后首个交易日受到央行继MLF之后在OMO升息的消息面利空影响大幅调整,其后走出情绪和预期逐步修复驱动的反弹行情,整体上看依然处于低位震荡阶段,期债市场形成反转的时机尚未到来。随着国内流动性集中到期的高峰过去,货币市场流动性最紧张的阶段已经度过。但央行在提高MLF利率后再次提高逆回购利率,长端短端资金利率全面抬升彰显了央行防风险去杠杆、引导资金脱虚向实的决心,资金价格中枢的不断上移大幅挤压债市套息空间,债市杠杆率逐步下降。我们认为2月债市的反弹主要出于市场情绪和政策预期的修复,同时海外债市利率回调提供了良好的外围环境。但随着美联储3月加息概率的迅速飙升,3月15日议息会议上美元加息已几乎是确定性事件,这将再度对国内汇率和利率形成明显的压力。同时美联储主席耶伦在上周五回顾货币政策时暗示过去2年加息进度缓慢主要受到国内经济不达预期和海外不确定因素较多的影响,暗示未来加息步伐可能加快,这使国内利率被动抬升的压力加大。由于国内经济偏强且具有一定惯性,因此基本面对债市的支撑依然较弱,而近期海外政策因素的变化对债市形成较大压力。同时国内监管态度坚定,3月面临MPA考核以及表外理财纳入表内的政策变化冲击,我们维持债市阶段性交易型机会、反转时机尚未到来的观点,10年期国债到期收益率波动区间3.1%~3.5%。


2月两市震荡反弹,春节前市场“该跌不跌”的强势在节后延续,市场围绕业绩和基建等概念展开上攻,沪指高见3264点后逐步回落。2月市场回暖的主要力量依然来自于业绩稳定的绩优蓝筹和盈利改善的周期板块,但从最近一周的市场表现看这类个股开始走弱,表现为欲振乏力从而震荡回落,相反估值相对水平回落到较低位置的中小创出现了强于主板的反弹,一些具备良好内生增长动力的高成长个股在估值回归后的确具备了一定的配置价值,这使得市场风格看上去由大票向小票出现了切换。与此同时,近期市场出现的最大变化来自美元加息临近,3月美联储加息已是大概率事件。我们认为美元再次加息以及未来加息步伐加快的预期将对国内利率水平产生较为明显的压力,这使得蓝筹权重的估值受到考验。同时尽管高成长个股在估值相对水平回归的情况下具备配置价值,但由于其绝对估值依然偏高,且未来随着IPO加速(注册制事实上已经开始预演),流动性溢价给予估值的溢价空间受到压缩,这对高估值个股始终是不利的。在蓝筹估值承压、成长具备配置价值但难有较大行情的判断下,我们认为市场未来震荡的概率偏大,风格切换或是阶段性和结构性的现象,同时周期行业尤其是中上游行业的盈利改善幅度需要继续观察工业价格的变化情况。



棉花:美棉再创新高 国内迎接抛储

行情回顾:回顾2月,在美农周度出口数据偏好、印度棉价上涨的推动下,美棉呈现震荡偏强,并再创16年以后的新高。ICE5月美棉合约在2月最高触及78.45美分/磅,最低至75.05美分/磅,最后报收于每磅76.28美分/磅,涨幅0.82%。国内方面,在抛储临近、现货坚挺以及美棉上涨的共同影响下,国内价格亦出现上涨。截止2月28日收盘,郑棉1705合约涨290元/吨,跌幅1.85%,后面我们将继续跟踪美元和纱线持稳上涨带来的影响。


美国棉市:出口方面,陆地棉净签约量有所下降,最新数据显示2.17-2.23当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为109180吨,创本年度新高,较近4周平均增72%;装运72393吨,较前周减6%;其中中国净签约2016/17年度美陆地棉16919吨,装运16443吨。从以下统计表格来看,截止2月23日已签约量占年度出口94%,超过去年同期的79%,新年度美棉销售总体继续偏好。考特鲁克(Cotlook)2月24日首先2017/18年度全球棉花供需预测,2017/18年度全球总产量预期2384.9万吨,较2016/17年度增108.5万吨。2017/18年度总消费量2444.2万吨,较2016/17年度增60.3万吨。


印度棉市:本月印度棉价再创上市以来的新高。S-6轧花厂提货价43150卢比/坎地(约82.5美分/磅),报价上调约1.6美分/磅。据印度棉花公司(CCI),截止2月22日本年度印度新花累计上市量344.3万吨,其中古吉拉特80.6万吨、马哈拉施特拉邦95.5万吨,本年度上市量较上年度同期355.3万吨仍落后近11万吨。据了解,特伦甘纳为上市量拖后腿的主因,该邦目前上市进度较上年度同比降幅近44个百分点。


国内棉市:进入国内棉花纯销售季节,籽棉收购结束,新棉产量预计在470万吨左右。目前临近3月6日开始的抛储,最新的抛出底价为15358元/吨。届时我们要跟踪国储能否正常轮出。近期国内基本面消息不多,CCindex指数(3128B)月底报价15963元/吨,1月上涨164元/吨。而近期下游纱线价格上涨,而粘胶与涤纶价格发生分化,截止月底粘胶报价17420元/吨,较上月上涨770元/吨,涤纶则报价8625元/吨,上涨375元/吨。而在政策上,短期抛储将对市场心理造成一定的压力,而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台,去库存背景下的棉花价格长期看好。


未来展望:从国际来看,美国农业部农业展望论坛认为下个作物季全球将继续去库存而中国以外的国家库存压力将增加,而另一方面CFTC投机资金净持仓总体处于不断创造近年新高,反映资金情绪对未来的国际棉市更加乐观。从国内来看,大格局上看,16年国储轮出顺利,去库存较为成功,新年度库销比大幅下降41个百分点至135%,基本面进一步转好。近期受商品系统性下跌影响,国内棉花再度承压,而我们看到现货价格的稳定和美棉的上涨,对国内棉花形成有力的支撑。目前来看,基差和美棉成为影响近期行情发展的两大影响因素。而3月国储轮出的开始,我们将对此密切跟踪。


本月关注重点:对于后期棉花的策略,我们认为多空因素交织下的国内棉花将继续以震荡为主,投资者可以背靠抛储底价15500-16500区间内进行波段操作,并以逢低买入为主。


风险点:宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。


白糖:原糖利多出尽,国内走私抬头

回顾2月行情,我们看到原糖对于印度减产利多出尽,整体价格出现明显回调。ICE5月原糖合约本周最高触及21.21美分/磅,最低至19.10美分/磅,最后月末报收于19.31美分/磅,跌幅5.80%。2月CFTC基金净持仓整体持稳,我们看能否见底。


国内则受到原糖下跌的影响,春节后打破横盘区间,出现了较大的跌幅。截止2月28日收盘,郑糖1705合约下跌178元/吨,跌幅2.57%。现货方面广西南华南宁厂内车板一级糖报价6630元/吨,下调150元/吨。云南南华则下调160元/吨至6540元/吨。


对于后期的展望,一是看后期印度新榨季最终产量和进口预期对市场是否还存在预期之外的变化;二是市场对于巴西新榨季开榨前是否会进行炒作;三是宏观上特朗普经济政策对美元的影响、基金持仓能否出现反弹、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度;四是未来可能发生的厄尔尼诺能否对全球天气带来额外的影响;五是国内走私抬头后,打击走私的力度能否加强;六是国内玉米及淀粉价格是否大幅波动以对整个甜味剂市场带来变化。对于2017年走势,我们认为1季度,在原糖反弹结束、淀粉糖出现替代、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下,国内糖将继续承压。而到了夏季,随着国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下,我们认为届时糖价有望出现新高。


本月策略:我们看到原糖下跌对白糖形成压力。但同时下游补库短期对现货形成支撑。叠加近期广西部分糖厂开始收榨,有资金进行炒作。总体而言,激进投资者可以在做好资金管理的基础上,跟随现货的脚步继续逢高做空,而对于风险厌恶型投资者可以逐步考虑买淀粉抛白糖的对冲套利操作;月差方面,近期5-9价差出现了一定的扩大,目前的价差结构类似于去年11月的1701-1705,我们将在后期择机选择1705-1709的正套操作。同时为了配合白糖场内期权的发行,我们也将在后期逐步普及期权知识,敬请关注。


风险点:国际糖产量意外变化风险、国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、进口政策变动风险、资金炒作风险


油脂:油脂经历黑色二月,短期看好触底反弹

报告摘要

本月油脂市场春寒陡峭,经历“黑色二月”。三大植物油走出横盘破位下跌走势,主要原因有如下几点,首当其冲的是贸易占比最大的棕榈油在2月份意外增产,自前十日和上半月数据公布后传出马来大幅增产18%的消息,虽各家机构有分歧,但市场本着宁信其有的态度强势杀跌,最终确切产量要待MPOB公布后才能验证。另外棕油进口也出现了明显的复苏势头,国内消费淡季,库存上升较快,豆类上国内近月大豆到港量较大,美豆展望论坛预期新年度美豆播种面积继续增加, 达到纪录新高8800万英亩,另外南美天气近期较稳定,美豆缺少炒作,全球油脂油料供应面的相对宽松令油脂价格承压。


马棕油2月初相对仍较强势,毕竟1月产量环比下滑幅度较大,同时出口又有改善,使得在马棕油仍能勉强维持在高位,但自2月前十日增产消息公布后,便一跌不可收拾,月末才在美豆油生柴政策的带动下有所反弹。纵观走势来看,之前市场交易的焦点在马来最新的产量上,2月上半月棕榈油产量环比增长14.22%,低于前10日报的环比增18.56%,市场预计产区棕榈油产量已经提前出现增长苗头,在减产周期中出现的此幅度增产让马盘跌幅较大,之后MOPA报出的1-20日马来环比减产3%,各家机构有差异,3月MPOB报告产量调整是一大看点,国内方面,油脂库存近期持续有回升,一月份棕油因到港量增多库存累计较快,据进口商棕油采购情况统计一季度棕油进口近130万吨,2月份30-35万吨,3月份40万吨,目前库存60万吨,预计后期棕油库存仍将缓慢上升,但近期4月棕榈油洗船行为将略缓解压力。而豆油方面因现货压榨利润较好,大豆之前到港量较多,大多油厂开机率又持续较高,豆油商业库存量一反季节性规律持续上升,目前突破110万吨。三月份大豆到港量目前预期在640万吨,但由于美西装运延迟,实际到港量有可能不及预期,3月中旬后至4月份中粮部分厂家或有限产计划,另外一些油厂因检修或因豆子未接上而有较长时间停机计划,预计接下来豆油库存压力将逐步减小。


策略方面:2月份破位下跌,主要是马来复产提前冲击,国内消费淡季,库存上升较快,美豆展望论坛预期新年度美豆播种面积继续增加,缺少炒作点。但在经历大跌后,生柴政策算是给弱势中的油脂又带来了希望,油脂短期再向下空间似乎也不大了,我们预计三月份的MPOB报告将会给出较客观的产量预估,届时盘面还将有进一步的修正。油脂将在三月有一波反弹行情,但中长期看,马来印尼复产是大势所趋,复产程度市场也是较为看好,对应到行情上,棕油想重现去年走势不大可能,但宏观环境较好,商品也还处在易涨难跌的阶段,油脂大概率将呈现宽幅震荡走势。而套利方面一直推的菜棕油价差本月温和走高,可以继续持有。主要关注基本面指标:马来棕油产量,库存情况,印度油脂进口情况,国内库存恢复情况。菜棕价差扩大,主要关注基本面指标:棕榈油主产区复产情况,库存情况,国内菜油库存。

   

风险:  马来报告继续偏空,美生柴政策不确定性

蛋白粕:美豆暂时震荡,关注旧作出口、新作面积和美国生柴政策

CBOT大豆2月区间运行。目前影响美豆的利空因素主要在于南美丰产预期,南美天气正常,且机构上调巴西大豆产量预估,巴西收割和出口进度加快,届时将明显挤占美豆出口。另外当前大豆/玉米高比价下美豆新作播种面积预计增加,2月23-24日USDA农业展望论坛中2017/18年度美豆播种面积预估为历史新高的8800万英亩。不过2月美国生柴政策提供利好,2月28日消息称特朗普表示坚定支持可再生燃料,虽然白宫否认了正在考虑修改当前的再生能源计划,不过政策预期持续发酵导致美豆连续两个交易日大幅上行,业内人士声称相关的讨论和变化很快就会出现,只是不知道实施程度如何,受此影响美豆重新回到最高1050美分/蒲;如果政策落实美豆压榨量可能大幅调高。3月除了月度供需报告外,我们还需要密切关注美国生柴政策,3月31日种植意向报告,同时南美的出口进度也将影响美豆走势。


国内方面,大豆进口充足,港口和油厂大豆库存和往年同期相比均处在偏高水平。不过2月国内盘面压榨利润转差,现货基差也有所回落。2月初由于中国农历新年假期,油厂开机率降至全年最低点,2月3日一周2.25%。随着长假结束油厂陆续开机生产,由于油厂有执行前期豆粕合同的需求,同时3-4月不少油厂计划停机检修,因此周度压榨量不断攀升,春节过后几周开机率分别为37.25%、55.22%、57.54%、48.59%。不过整个2月成交总体表现不佳。2月上旬整个产业链还处在假期氛围中,春节长假结束后开工第一周(2月6-10日)豆粕期现价格表现较为坚挺,下游企业在也节后进行一定补库,当周日均成交量达到35万吨。伴随着外盘美豆的不断下挫,豆粕期现价格疲弱,加上前期补库下游企业基本保持着2周左右的库存使用天数,因此观望情绪浓厚、采购积极性不高。油厂满负荷生产+下游成交不佳,表现在油厂库存上就是,截至2月27日油厂豆粕库存连续增加至87.81万吨,未执行合同则连续下降至312.78万吨。


我们预计3月豆粕供给过剩的局面将改观,供给端的改观来自于油厂3-4月停机计划叠加两会期间华北油厂可能停机,需求端则来自于季节性规律显示的春节过后豆粕消费将逐渐增加。目前华东3-5月基差报价在120-150左右,届时基差可能略有走强;不过单边走势仍取决于美豆走势。


关注重点:3月9日USDA月度供需报告,3月31日种植意向报告,美国生柴政策,美国和南美大豆出口,国内油厂开机率及豆粕成交

玉米与淀粉:3月窗口观察期

玉米:需求和库存增加能否化解售粮压力

1. 为更好理解当下的市场行情和内在逻辑,我们重新表述玉米市场分析思路,即为实现玉米去库存,中国玉米供需格局将从严重供大于求逐步转为供不应求,要实现这种转变,只能有三个途径,即减少供应、增加需求及增加期末库存,在这三者之中,只有第三者是可以通过上涨来实现,据此,我们总体认为在临储库存去化未完成之前,国内玉米现货价格整体缺乏大幅上涨的潜力,更多只是阶段性行情。而当前年度国内玉米供需依旧过剩,这会出现两个问题,即5月之前的农民售粮难问题和9月之前的抛储难问题;

2. 5月合约重点关注现货价格走势,背后是农民售粮压力和中下游需求之间的博弈,即需求和库存增加能否化解农民售粮压力,考虑到3月是东北农民春节售粮高峰时段,应该是一个重要的窗口观察期;

3. 9月合约更多参考临储抛储价及新旧作供需格局,在目前期价结构与国家补贴政策之下,产业链倾向于做多库存,对应后期需求下降,9月将面临抛储难的问题,对应抛储底价或低于去年同期,同时大商所推进延伸交割和集团交割,这将增加中储粮通过盘面交割实现抛储去库存的可能性,此外,目前期价水平低于买入现货到期交割的注册仓单成本;

4. 1月合约更多参考下一年度玉米供需格局,目前存在较大变数,但有两点不利于其继续上涨,其一是1-9价差已经触及近6年最高水平,其二是盘面对应东北现货价格加上生产者补贴后的农户种植收益应该已经优于大豆,继续上涨不利于后期玉米种植面积的调减。


玉米淀粉:需求会否超预期改善

1. 年后以来,淀粉现货加工利润整体良好,行业开机率在年后大幅恢复至节前高位,但行业库存出现持续下降;

2. 市场对需求的预期分歧较大,盘面淀粉-玉米价差扩大,对应盘面生产利润改善,应该是出于对需求大幅改善的预期,但东北和华北深加工企业更多反映源于节后补库需求和远期合同需求,这可以从淀粉海运费和淀粉远月升水结构得到部分解释和印证;

3. 3月应该是淀粉需求的重要观察期,因行业开机率在当前利润水平有望得以延续,供应有望维持在高位,而淀粉进入传统需求淡季,环比将出现回落,此时,淀粉行业库存和淀粉现货价格走势值得重点留意。


策略方面:

谨慎投资者观望,激进投资者继续持有5月玉米空单,1650一线止损。


风险:

玉米国家政策利多,淀粉需求超预期改善等。


沥青:2月油价延续震荡,关注3月美国需求恢复

观点概述: 

2017年2月,油价走势整体延续此前震荡,运行区间收窄,下方受到产油国减产承诺以及兑现尚好支撑,但是季节性需求弱势下,美国终端以及炼厂需求难言提振,油价上下两难。截至2月28日收盘,WTI 近月合约全月上涨2.27%至54.01美元/桶,布伦特近月合约收于55.59美元/桶,全月小幅下跌0.22%。 


虽然2月油价绝对价格变动不大,全月油价振幅不过4美元/桶,但是月差的变动呈现出原油端基本面明显好转的迹象。首先是市场理应弱势的美国市场,2月由于美国炼厂检修,开工率持续回落,原油库存不断刷新纪录高位,但是WTI 月差持续走强,远月3个月后的合约较近月合约升水从年初2.48美元/桶收窄至2月底的0.99美元/桶,近月换月前一度收至0.68美元/桶的近两年低位。布伦特-WTI价差也出现较为明显的回落。 


综合而言,我们仍看好3月油价整体的前景,主要认为以美国为主的需求回升拉动效果将更大。汽油终端需求在天气转暖后需看到提高,且炼厂检修结束后对原油的需求提振。因此3月需看到美国汽油库存,特别是美东地区的汽油库存有效回落。对于产油国兑现减产仍较为乐观,供应方面的收紧在沙特本土原油需求的回升影响下在二季度将更为明显,虽然利比亚和尼日利亚供应在年初回升,但局势仍难言稳定。当前亚太地区以及欧洲地区成品油库存较为是隐患之一,需要关注亚太地区检修能否促使地区去库存。此外,美国产量的回升在炼厂复产后能否被吸收也是后续的风险。总体对于油价预期仍较为乐观,操作方面以逢低抄底为主。 


策略建议: 

逢低抄底为主。 


策略风险: 

美国需求回升不及预期;供应回归超出市场吸收能力。

原油:2月油价延续震荡,关注3月美国需求恢复

观点概述: 

2017年2月,油价走势整体延续此前震荡,运行区间收窄,下方受到产油国减产承诺以及兑现尚好支撑,但是季节性需求弱势下,美国终端以及炼厂需求难言提振,油价上下两难。截至2月28日收盘,WTI 近月合约全月上涨2.27%至54.01美元/桶,布伦特近月合约收于55.59美元/桶,全月小幅下跌0.22%。 


虽然2月油价绝对价格变动不大,全月油价振幅不过4美元/桶,但是月差的变动呈现出原油端基本面明显好转的迹象。首先是市场理应弱势的美国市场,2月由于美国炼厂检修,开工率持续回落,原油库存不断刷新纪录高位,但是WTI 月差持续走强,远月3个月后的合约较近月合约升水从年初2.48美元/桶收窄至2月底的0.99美元/桶,近月换月前一度收至0.68美元/桶的近两年低位。布伦特-WTI价差也出现较为明显的回落。 


综合而言,我们仍看好3月油价整体的前景,主要认为以美国为主的需求回升拉动效果将更大。汽油终端需求在天气转暖后需看到提高,且炼厂检修结束后对原油的需求提振。因此3月需看到美国汽油库存,特别是美东地区的汽油库存有效回落。对于产油国兑现减产仍较为乐观,供应方面的收紧在沙特本土原油需求的回升影响下在二季度将更为明显,虽然利比亚和尼日利亚供应在年初回升,但局势仍难言稳定。当前亚太地区以及欧洲地区成品油库存较为是隐患之一,需要关注亚太地区检修能否促使地区去库存。此外,美国产量的回升在炼厂复产后能否被吸收也是后续的风险。总体对于油价预期仍较为乐观,操作方面以逢低抄底为主。 


策略建议: 

逢低抄底为主。 


策略风险: 

美国需求回升不及预期;供应回归超出市场吸收能力。

PTA:关注3月聚酯库存消化情况

本期摘要:

1. 2月PTA冲高回落。春节前后PTA产业链运行良好,加之成本端因PX装置故障推升,PTA2月中上旬延续节前涨势,主力5月最高升至5912,但中下旬受化工板块集体调整、下游聚酯恢复乏力拖累,PTA高位回落,主力1705合约当月累计下跌88或1.56%至5568。


2. 2月石脑油-PX价差震荡回升,运行区间【370,400】,3月亚洲PX预计继续维持高负荷。不过印度信赖剩余155万装置产品投放可能推迟至二季度或将对冲部分二季度集中检修的支撑。


3. 3月PTA负荷仍不低,但考虑到聚酯负荷有透支需求担忧,预计3月PTA累库或将继续。自身装置方面,四川蓬威90万装置正式投入供给增加新的产能;华彬140万装置5月重启仍未确定;但一直没有消息的翔鹭石化据悉正在加快重组,预期6-7月重启,PTA加工费料将继续受到压制。


4. 2月份聚酯产业链整体冲高回落,终端需求跟进不足,加之随后上游原料弱势回调,聚酯产销持续低迷,工厂库存持续上升。进入3月,关注终端织造补货以及聚酯库存的消耗情况。


整体来看,3月初终端织产销一般,市场担心聚酯高负荷透支需求,而PTA装置的高负荷或导致3月PTA供需面或将继续累库存。中期来看,虽然PX二季度集中检修仍有提振,但国际油价趋势不明朗,且一直没消息的PTA老装置有三季度重启预期,PTA中期行情依旧不乐观。


策略上,待终端产销好转可以考虑买5抛9策略。风险方面,如果3月终端产销一直没有跟进,5月也将受到拖累。


动力煤:等待330-276切换,关注59价差反套

本期摘要:

1.2月动煤期货延续1月反弹势头。主力1705合约1月破政策绿色区间下限500后开始反弹,但受限于现货情绪悲观,一直到2月中旬都在政策中轴535附近震荡;2月16日开始在煤矿复工缓慢、276或将恢复等消息提振下站上整理平台并于月底顺利突破绿色区间上限570,直逼政策红线600。


2.虽然16年11月开始煤企已经全面回到330天生产,但1月受春节假期、2月份两会安检影响,部分煤企复工期延长,因此产地供给一直不及预期,而下游电厂日耗如期恢复,导致2月煤炭供给整体呈现相对紧俏的格局。3月随着两会的结束,产地供给预期将有所回升。


3.由于春节假期影响,1、2月终端数据相对真空,但从电厂日耗等一些高频数据反映,火电、水泥、钢材等高耗煤行业1-2月表现不差。不过考虑到房地产投资重要先行指标——房屋新开工2016年二季度已经出现拐点,加之各地调控政策的不断出台,终端需求特别是地产相关产业链预期并不乐观。


4. 由于今年春节提前至1月底,2月火力发电料将反季节回升,3月相对高位,但整个二季度火电淡季,水电替代增加,因受环保政策影响,清洁能源发电将是大势所趋。


整体来看,港口库存跌至低位,短期现货情绪偏强,不过随着两会的结束产地供给将有所回升,加之供暖季后北方取暖煤需求转淡,因此政策红线600以上的港口现货中期依旧不乐观。而对于期货盘面来说,主力5月贴水缩窄、但高煤价或将推后330-276政策切换的时间,从而对5月合约不利。


策略上,在现货情绪转淡的情况下可以考虑5-9价差的反套,预计入场点25,目标0以下,持有时间4月中上旬。风险方面,关注两会前后330-276政策的变动情况。?

钢材:高利润刺激粗钢生产,关注3月需求端表现

钢材品种:月报摘要

结合我们的平衡表测算,认为1-3月对于钢材需求影响最明显的依然在出口环节,预计外需将存在20%下滑,国内方面基于3-4月的旺季规律,我们整体判断内需同比将有5-6%的增长,内需的增长主要来自基建和机械用钢领域,地产用钢的拉动作用减弱,而汽车用钢需求同比将略有下滑。供给端,短期基于炼钢超额利润的影响,预计1-3月粗钢产出增产5%,钢材供需平衡将呈现供大于求格局。


策略建议:结合基本面的分析,我们认为3月份,可以重点把握的交易机会如下:1、做空盘面利润,2月下旬以来热轧盘面利润回调幅度大致200元/吨,后期仍有进一步回调的空间,相反2月末螺纹盘面利润依然维持高位,建议重点关注;2、基于全年钢材需求以稳中回落为主,因此当前期市螺纹近强远弱的格局似乎已经开始反应3-4月旺季强于下半年9-10月旺季的可能性,本月即将迎来3-4月旺季,建议关注相关下游需求指标,一旦需求证实则可以顺势把握多近抛远套利;3、目前卷螺价差处于同期相对低位,基于下半年汽车产销再度走强的预期,以及目前的利润差异利多螺纹生产,因此建议轻仓长线布局多卷抛螺套利。


风险点及关注点:对于3-4月份来说,市场最大的不确定性在于旺季是否如期而至,建议密切关注;同时随着两会召开,对全年的钢材的供给和需求起到政策定调的作用,同样需要关注两会动态。

焦炭焦煤:钢厂利润高位运行 煤焦期货逐渐走强

行情回顾: 2月煤焦期货先抑后扬,春节后由于钢材库存增加幅度超预期,带动煤焦期货下跌,2月中旬后市场消化了钢材库存上升快这一利空,钢材价格连续上涨,焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货走出一波期现修复行情。虽然2月份煤焦现货继续下跌,但独立焦化企业亏损后市场对于焦炭期货不那么悲观了。加上消息称发改委有望于供暖季结束后让部分煤炭企业恢复276个工作日,市场情绪逐渐转向乐观。 


后市展望:春节后钢厂对焦炭及炼焦煤进行去库存,独立焦化企业因利润不佳,对炼焦煤去库存力度更大,造成了焦炭和炼焦煤供大于求,焦炭、焦煤期货走势弱于螺纹钢及铁矿石。随着钢材价格的大幅上涨,钢厂利润大幅上升,有利于焦炭、焦煤价格企稳,焦炭、焦煤期货也逐步走强。目前市场预期276个工作日在3月中旬有望回归,部分炼焦煤企业或再度限产,虽然焦炭、焦煤期货已经转为升水,但考虑到未来数月供给有下降预期,建议投资者仍可以持有少量多单。 


3月策略:1、钢厂利润高位运行,且钢材社会库存已经连续2周下降,表明需求较好,钢厂复产节奏有所加快,对煤焦需求将增加。目前焦炭、焦煤1705合约小幅升水于现货,若现货开始上涨,再加上供暖季结束后发改委有望让部分煤炭企业再次执行276个工作日,可以考虑逢低做多。2、目前山西等地区炼焦利润在-50元/吨左右,独立焦化企业加大了限产力度,焦炭价格有望率先上涨,目前焦炭、焦煤1705合约比价在1.37左右,稍有偏高,可以考虑在比价下降至1.34左右介入。 


风险点:3-4月份房地产市场下滑超预期,货币政策从紧预期,276个工作日执行范围大幅缩小。


锌:3月需求回暖,预计锌价继续震荡上行

锌:供给端仍受限,需求回暖逐步抬高锌价运行区间

1.上游锌矿市场仍然偏紧,关注加工费谈判

2.冶炼产量难有大增,关注开工或减产情况

3.进口套利窗口难打开与库存陆续下滑

4.下游需求陆续回暖,环保检查或影响华北地区需求恢复


风险点:锌矿端快速释放,需求快速下滑


2017年3月国内锌矿供给仍然受限,支撑锌价走高,上行空间则看需求恢复程度,需求受环保影响从而较弱,则上行受限,需求恢复较好,则锌价有望突破前期高点。


虽然同样认为2017年全球锌矿供给回升,供需缺口收窄,但目前来看,锌矿的紧张仍将制约精炼锌的冶炼产量以及抬升精炼锌价格。整体全球锌矿供给最紧张的时间预计出现在2017年上半年,因为国内需求已经好转,但供给仍然受限。同时,持续下滑的加工费将从成本端支撑精炼锌价格。在国内精炼锌产量难有增量的情况下,进口由于套利窗口几乎持续关闭,预计2017年一季度同比将出现较大降幅。2月需求因环保检查而难以释放,整体供需两弱,预计3月两会后随着订单需要落实生产将有所好转。经过2016年锌产业链去库存后,目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年水平,叠加供给端难有增量,随着节后需求回暖,需求端按需采购即可支撑锌价震荡走高。


策略方面:


多单持有/逢低买入:


由于加工费维持低位,锌矿成本较高,因此从成本端支撑锌价走高。供给端受限,产量和进口量都难有大的增量,需求旺季来临,在目前整体产业链库存均低于去年水平的情况下,一旦出现减产或者需求好转,将有利于锌价上涨。


风险点:锌矿供给增加,冶炼厂不减产,实际现货供给充裕。


买国内抛国外:


2017年3月或由于国内锌矿偏紧,国外锌矿供给逐渐增加,导致国内锌价偏强打开进口窗口。


风险点:国内锌矿产量释放,国内冶炼产能不减,国外冶炼厂减产


铝:3月需求回暖或带动铝价偏强震荡

铝:上有产能释放压力,下有成本支撑,铝价震荡

1.上游铝土矿市场供给充足

2.上游氧化铝因利润高企,供给回升

3.电解铝市场供给压力加大

4.下游需求预计将回暖


风险点:供给端持续大幅增加,成本端快速下滑,需求快速下滑


2017年3月铝市场的主要逻辑还是在于铝锭供给的释放速度、库存的变动以及成本端是否继续上行的支持。


目前产量仍在增加和库存继续上涨,铝价承压,但库存上涨幅度减小,或预示消费尚好,可逐步消化一部分库存。供给侧改革今年是攻坚之年,环保要求已经落实,有利于后期供需平衡表的改善,但具体的落实情况和是否有对新增产能的控制则仍需进一步跟踪。环保要求的提高将使得电解铝生产的成本端上涨确定性增加。因此目前铝价上行有产能释放压力,而在供给端压力释放后,下行有成本支撑,预计铝价将在低利润区间波动,跟随成本端震荡上行。


策略方面:

逢低买入:

目前产量仍然未减,库存持续上涨,新增产能仍持续投放施压铝价,需求逐渐回暖的同时环保限产对下游和成本端的影响不容小觑。国外供需情况明显优于国内,库存持续下滑,铝材出口或将增加。预计目前供给压力仍将施压国内价格,后期若跌至成本区间或产能投放有望得到控制,可考虑逐步逢低布局多单。


风险点:新增产能大量释放;短期内成本端崩塌;需求未见起色。


买国外抛国内建议平仓:

虽然逻辑仍然不变,国内铝价受抑于产能和产量释放,但海外铝锭库存持续减少和升水上涨仍将对海外铝价有所支持,但目前沪伦比已至低位,利于企业出口,继续下行空间有限,建议获利平仓。


买远抛近建议平仓:

3月预计需求回暖将对现货和近月合约有所支撑,且环保限产落地,热度或减,建议获利平仓。

铁矿石:情绪市告一段落 弱势回调等待需求验证

旺季前囤货告一段落 矿价引领黑色小幅回调

节后黑色在一个暴跌之后再度开启强势上涨行情。矿价从最低600附近上冲至最高740,螺纹从3050涨至最高3650。随着2月末期现高位接货热情放缓,矿价引领整体黑色小幅回调。5月矿价月末跌至688元/吨附近,螺纹跌至3560。品种之间,螺纹最强,矿价偏弱。情绪回落之后,钢厂对高位矿价更为谨慎。节后钢厂铁矿石原料库存从春节期间的35天跌至27天的正常水平。90美金高位上,钢厂对铁矿石难有补库需求。


高低品矿替代初现  高品刚需减弱


钢厂高利润后的第一目标在于增产,而实现这一目标最简单的方式就是增加铁矿石入炉品位。因此,随着去年下半年钢厂利润持续恢复,以及焦炭涨价,钢厂对高品铁矿石采购增加。这也是支撑盘面期矿坚挺的主要逻辑这一。但从1月底以来的表现来看,随着高低品矿价差扩大至200以上,高品矿性价比开始减弱,钢厂低品矿配比有增加的苗头。其实从钢厂逻辑角度来说,即使吨钢利润高企,无线使用高品矿也不符合理性人抉择。对钢厂来说,首要的目标在于总利润最大化而非总产量最大化。当高品增产的经济性不如低品降成本的经济性,低品对高品的替代是必然之势。目前,这一趋势刚刚显现,是否形成持续性冲击值得关注。


螺纹大概率还有缺口 等待3月供需检验  


节后市场多在博弈供需基本面。目前反馈来看,需求端要比此前空头预期的要好,需求整体表现平稳,并未出现超预期的暴增或暴跌。时点来看,当前需求尚未全完释放,北方要等待3月中旬以后才会陆续开工。目前来说,市场最为不确定的在于3-4月份是否会出现供应缺口。考虑中频炉以往开工的季节性规律,我们认为,中频炉去的产量大概率还没有在市场上得到体现。以山东为例,目前山东中频炉已经全停,但还没有拆除。具体量难以估算,按照市场主流测算,产能在2000W,产量在1000W。据贸易商反馈,以往市场中充斥着中频炉生产的地条钢,目前由于厂家停产已经采购不到。这些地条钢采用贴牌生产的方式,外观和正规厂家完全相同,难以辨别。中频炉开工完全跟着利润来,去年当地3月份中频炉开始开工,4月份全部满产。因此,中频炉停产对产量的实质冲击尚未在现货上体现。


港口库存压力巨大 矿价暴跌等待最后一根稻草


由于供给缺口的存在,我们对于螺纹价格相对乐观。但就矿价自身基本面来说,实难看好有更多利好的支撑。矿价短期将跟随钢价维持整理,甚至不排除又在一波拉涨,但矿市中长期弱势基本明确。矿价最直接的压力源自港口不断堆积的天量库存。根据Mysteel统计,3月初,全国港口铁矿石库存已经超过1.3亿吨。目前除天津港仍有库存之外,其他港口基本满容。矿市空头品种明确,但螺纹仍将偏强,等待3月-4月螺纹情绪退却之后的矿价做空机会。


总结及策略建议

供应剧增但需求支撑减弱,我们对于矿市基本面维持空头观点。但考虑螺纹3-4月份面临阶段性供应缺口,螺纹将维持强势。矿价短期作为跟随品种暂难走出顺畅的单边下跌行情。短暂回调之后,期矿仍有阶段性上涨可能。单边做空建议等到3-4月份之后。


操作上,推荐买螺抛矿以及做空10月螺纹盘面利润。螺矿比自跌至前期4.8低点后一路回升,目前在5.1附近,考虑基本面强弱明确性,这一套利可继续持有。随着3-4月份螺纹阶段性供需缺口临近,现货利润进入峰值。而当前盘面10月利润和5月接近,随着后续闲置产能复产、废钢增产等手段的使用,粗钢产量长期不会出现缺口。当前高利润在中长期难以持续,建议等生产配比10月螺纹利润空单。


甲醇:烯烃抵触、库存压力&需求和检修去库存,甲醇或探底反弹

2月份受到两大压力影响,导致甲醇价格高位回落:第一个是产区库存压力对销区的压制,受春节效应影响,西北产区库存得到一定积累,节后需求恢复缓慢,使得产区排库压力大增,产销套利窗口持续打开,且随着运力回升,这种压力也是逐步传导至产区;另外一个压力就是烯烃厂对高价甲醇的抵触,2月下旬,烯烃在高库存压力下,大幅回落1000点,且乙丙烯其他下游的价格也都高位回落,这促使烯烃厂亏损急剧扩大,最终因不堪亏损,华东部分烯烃厂先是表示短期不外采甲醇,后是开始有降负荷的动作,最终使得甲醇价格进一步回落,最低回落至2830元/吨附近。 


那么进入3月份后,甲醇供需面上多空交织,行情大概率仍是高位震荡为主。 


国内供应方面,上半年仍有新产能释放,涉及产能200万吨左右,但具体投放日期不确定,只能说集中在二季度,不过较为确定的是3月份的甲醇装置检修计划,涉及到装置412万吨,且多在3月中下旬,因此从国内供应端来看,考虑到3月中上旬有新疆广汇和青海中浩有重启计划,我们预计3月中上旬的供应压力仍存,而中下旬将陆续减弱。 


另外是进口方面,因2月外围装置运行不稳定,外围较多装置都没有满负荷运行,中东装置也多次故障,导致外围货源持续紧张,也使得内外盘甲醇价格持续倒挂,预计3月份甲醇进口量将有一定程度的回落,这也将对目前的库存压力有所缓解。 


最后是需求端,3月份一方面是传统需求的消费旺季,特别是甲醛,另一方面是烯烃方面,目前由于烯烃厂亏损较为严重,华东部分烯烃厂出现降负荷的情况,且西北的煤化工装置也有提前检修的可能性,不过随着甲醇的高位回落以及烯烃端3月份也受到消费旺季的支撑,近期烯烃利空释放后,难有进一步的利空因素出来,且江苏盛虹80万吨MTO3月份重启的预期仍在,因此整体3月份甲醇的需求仍有增长可能。 


截至3月2日,华东和华南港口库存分别为66.2和11.92万吨,相比春节前的41.3万吨增长25万吨左右的量,整体库存压力还是有明显增长的,不过随着3月份需求回升、甲醇装置的检修和进口的缩量,整体将是一个被动去库存的过程。 


整体来看,3月中上旬压力仍存,主要是库存偏高、烯烃厂抵触以及部分甲醇装置的重启,甲醇价格仍有走弱可能,不过随着价格回落,产销套利窗口关闭,产区压力得以消化、且烯烃厂亏损减弱以及整体供需面利好持续增多(主要是需求回升,包括江苏盛虹MTO装置的重启,另外就是中下旬装置检修以及整体3月份甲醇进口的缩量),甲醇价格探底后仍有反弹可能,预计MA705价格运行区间2780-3050元/吨。 


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作者:华泰期货研究院

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